繼奈雪的茶、茶百道、古茗控股、蜜雪冰城之后，又一家現制茶飲企業在香港上市。今日，滬上阿姨正式登陸港交所，上市首日高開68.49%，以190.6港元/股開盤，市值一度達到200億港元。

滬上阿姨發行價113.12港元/股，全球發售241.13萬股H股，公開發售獲3616.83倍認購，是僅次于蜜雪冰城5200倍認購的新茶飲股票。另外，國際配售部分亦獲2.57倍認購，孖展申購金額超940億港元，創年內港股新股申購紀錄，充分彰顯出資本市場對新茶飲品牌的持續追捧。

滬上阿姨表示，此次IPO募資將用于數字化升級、產品研發、供應鏈強化等方面，在深耕現有市場的同時，計劃將業務擴展至三線及以下城市。

快速拓店，主攻下沉市場

2013年，滬上阿姨開設第一家門店售賣“五谷奶茶”；2019年開始主攻鮮果茶賽道，并在全國各地快速擴張；2024年實施品牌升級，打造出“滬上阿姨”“滬咖”“茶瀑布”等品牌矩陣，覆蓋多層次市場需求。截至2024年12月，滬上阿姨門店網絡已突破9100家，遍布全國300多個城市，其中50.4%位于三線及以下城市。

從經營情況來看，目前滬上阿姨與頭部茶飲企業仍存一定差距。灼識咨詢數據顯示，2023年，按門店總數算，滬上阿姨在中國現制茶飲市場排名第四；按GMV算，其在中國現制茶飲店市場排名第五。

營收增速放緩，但毛利率持續優化

財務數據顯示，過去三年，滬上阿姨的營收分別為21.99億元、33.48億元、32.85億元。2024年滬上阿姨實現營收32.85億元，同比下滑1.9%；實現凈利潤3.29億元，同比下降15.2%。2024年平均單店年GMV從2023年的160萬元下滑至140萬元，平均單店每日GMV從4277元下滑至3833元。

雖然業績增速放緩，但滬上阿姨的毛利率卻逐年上升。2022年至2024年分別為26.7%、30.4%以及31.3%。最新毛利水平與蜜雪冰城、古茗旗鼓相當，這得益于規模化采購與茶瀑布低價產品的成本壓縮。

盈利模式呈現典型加盟商依賴特征

滬上阿姨主要是靠向加盟商銷售物料及提供服務盈利，2024年營收占比高達96.5%。加盟商相關收入主要有兩大板塊，一是向加盟商銷售貨物（包括食材等原材料、設備），二是加盟服務。

新茶飲板塊估值分化，后續增長成關鍵

盡管上市首日表現亮眼，但新茶飲板塊的估值風險不容忽視。奈雪的茶當前股價較峰值跌超80%，蜜雪冰城上市后市盈率從48倍回落至38倍。對滬上阿姨而言，若未來下沉市場擴張不及預期，或單店盈利能力持續下滑，可能面臨市值調整壓力。